تراجع سندات فرنسا وتساءل عن تحرك البنك المركزي الأوروبي
أثار الانخفاض المفاجئ في أسعار السندات الفرنسية ذكريات أزمة الديون السيادية التي ضربت أوروبا بين عامي 2009 و2015، مما زاد الاهتمام بكيفية استجابة البنك المركزي الأوروبي للتطورات الحالية وما إذا سيتدخل لاحتواء الاضطرابات ومنع انتقالها إلى أسواق أخرى في منطقة اليورو، حسب تقرير لوكالة بلومبرغ نيوز.
تراجع أسعار السندات الفرنسية ومخاطر العدوى
تسجل فرنسا أحد أكبر عجز الموازنة في منطقة اليورو، وارتفع العائد الإضافي الذي يطالب به المستثمرون للاحتفاظ بالسندات الفرنسية لأجل عشر سنوات مقارنة بالنظير الألماني مؤخرًا إلى أعلى مستوى منذ عام 2011. كما واجهت سندات دول أوروبية أخرى مثقلة بالديون، مثل إيطاليا واليونان وبلجيكا، ضغوطًا متزايدة.
تشير هذه التطورات إلى تنامي مخاوف المستثمرين من انتقال العدوى المالية، أي أن يؤدي تراجع الثقة في الأوضاع المالية لدولة ما إلى انخفاض أسعار سندات دول أخرى نتيجة اتساع دائرة القلق في الأسواق.
أدوات البنك المركزي الأوروبي لمواجهة الاضطرابات
لمواجهة مثل هذه المخاطر، يمتلك البنك المركزي الأوروبي آليتين لشراء السندات. وتتميز أداة حماية انتقال السياسة النقدية (TPI)، التي أحدثت عام 2022، بأنها الأحدث والأكثر مرونة، وقد صُممت لمواجهة “التحركات غير المبررة وغير المنظمة في الأسواق”.
ومع ذلك، يرى صانعو السياسة النقدية، بمن فيهم رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاغارد ومحافظ بنك فرنسا إيمانويل مولان، أن الوضع الراهن لا يستدعي التدخل.
موقف صانعي السياسة من التدخل في فرنسا
ما يحدث في فرنسا؟ لم تستطع فرنسا ودول أخرى في منطقة اليورو تقليل عجز موازناتها بالسرعة الكافية بعد أزمة الديون التي اندلعت عام 2009، ثم اضطرت الحكومات إلى الاقتراض بمبالغ أكبر لدعم السكان خلال جائحة كورونا. منذ ذلك الحين، أسهمت فترة طويلة من التضخم المرتفع في زيادة تكلفة خدمة الديون الحكومية، وفقا لبلومبرغ نيوز.
وتسعى حكومات أوروبية عدة لكبح جماح ديونها، لكن ارتفاع تكاليف المعيشة يضغط على المواطنين الذين يظهرون مقاومة متزايدة لخفض الإنفاق العام ورفع الضرائب.
وفي فرنسا، سقطت حكومات متتالية بعد فشلها في تمرير موازنات تتضمن إجراءات تقشفية، وسط برلمان منقسم ومستقطب سياسيا. ومع تراجع صبر المستثمرين، أصبحت تكلفة الاقتراض الفرنسية أعلى من نظيرتها الإيطالية.
وتتوافق الموازنة الفرنسية المقترحة لعام 2027 بشكل عام مع القواعد المالية للاتحاد الأوروبي التي تهدف إلى ضمان استدامة الإنفاق العام والدين الحكومي. لكن احتمال انهيار الحكومة مرة أخرى يثير مخاوف من فشل البلاد في تحقيق أهدافها الخاصة بخفض العجز.
وتزيد الانتخابات الرئاسية المرتقبة في أبريل من العام المقبل من حالة عدم اليقين. فالرئيس إيمانويل ماكرون لا يستطيع الترشح لولاية جديدة، بينما يتعهد اثنان من أبرز المرشحين لخلافته بإحداث قطيعة واضحة مع نهجه الوسطي.
وتتعهد زعيمة اليمين المتطرف مارين لوبان بخفض العجز المالي بصورة كبيرة، لكن حزبها يفتقر إلى الخبرة في إدارة الحكومة على المستوى الوطني، ويرى اقتصاديون أن خططها تفتقر إلى المصداقية. ودعت لوبان أيضًا البنك المركزي الأوروبي إلى التدخل لخفض تكاليف الاقتراض الفرنسية.
في المقابل، يقترح السياسي اليساري جان لوك ميلانشون معالجة جبل الديون الفرنسية من خلال إلغاء جزء من الديون التي يحتفظ بها بنك فرنسا والبنك المركزي الأوروبي.
الBank المركزي الأوروبي وفرنسا:هل يمكن استخدام الأداة؟
يحتاج البنك المركزي الأوروبي إلى ضمان انتقال آثار سياسته النقدية بسلاسة عبر الدول الـ21 التي تستخدم عملة اليورو. لكنه لا يعني ضرورة تحمل الحكومات تكاليف اقتراض متساوية؛ ينبغي أن تعكس عوائد السندات الاختلافات بين الدول في معدلات التضخم والنمو الاقتصادي ومستويات الدين العام.
وتتمثل المشكلة الأساسية في التحركات السريعة والمفرطة في الأسواق، أو تلك التي لا تبررها المؤشرات الاقتصادية الأساسية، خصوصًا عندما تمتد اضطرابات سوق السندات من دولة إلى أخرى.
وقد يؤدي هذا التباين في الأوضاع التمويلية بين دول منطقة اليورو إلى إضعاف قدرة البنك على توجيه ظروف التمويل في أنحاء التكتل، مما يعرقل انتقال آثار قراراته المتعلقة بأسعار الفائدة والسياسة النقدية.
وهذا هو ما شهدته أوروبا خلال أزمة الديون السيادية في العقد الثاني من القرن الحالي، عندما بدأت الأزمة في اليونان ثم امتدت تداعياتها إلى أجزاء واسعة من الأطراف الجنوبية للقارة.
وعادت المخاوف إلى الواجهة عام 2022 مع استعداد البنك المركزي الأوروبي لرفع أسعار الفائدة وتركيز المستثمرين على الدول ذات المديونية المرتفعة، مثل إيطاليا. وفي ذلك العام، استحدث البنك أداة حماية انتقال السياسة النقدية لشراء السندات.
كيف تعمل أداة حماية انتقال السياسة النقدية؟ تقوم الفكرة على التدخل مؤقتًا في سوق السندات لدعم أسعار ديون دولة ما عندما تتعرض لعمليات بيع مفاجئة وحادة.
ويوضح البنك المركزي الأوروبي أنه بإمكانه تفعيل الأداة لمواجهة “التحركات غير المبررة وغير المنظمة في الأسواق” التي تهدد انتقال آثار السياسة النقدية.
عمليًا، يستطيع البنك إنشاء نقود جديدة واستخدامها لشراء السندات التي يتخلص منها المستثمرون، مما يسهم في دعم أسعارها والحد من الاضطرابات.
ولا تضع الأداة سقفًا مسبقًا للإنفاق، كما عمد البنك إلى ترك بعض تفاصيلها دون تحديد دقيق، مما يمنحه مرونة في الاستجابة للأزمات المحتملة وفقًا لطبيعة كل حالة.
غير أن تفعيل الأداة فعليًا يمثل خطوة كبيرة ويكشف جانبًا من الغموض المحيط بها، وهو الغموض الذي ربما أسهم في تعزيز قدرتها على ردع المضاربين وتهدئة الأسواق بمجرد وجودها.
ولم يحتج البنك المركزي الأوروبي إلى استخدامها خلال اضطرابات عام 2022، وظلت الأداة منذ ذلك الحين دون تفعيل.
قبل اللجوء إليها، يرجح أن يحاول صانعو السياسة النقدية تهدئة الأسواق من خلال التصريحات، مع حث الدولة المعنية على معالجة مشكلاتها المالية.
ما سلبيات استخدام الأداة؟ أحد أبرز التحديات يتمثل في أن عمليات شراء السندات قد تضخ كميات كبيرة من الأموال في اقتصاد منطقة اليورو في وقت يتجاوز فيه التضخم مستهدف البنك المركزي الأوروبي البالغ 2 بالمئة، وتتجه فيه أسعار الفائدة إلى الارتفاع.
لذلك، يتعين على مسؤولي البنك تقييم الأثر التضخمي المحتمل للتدخل والبحث عن وسائل للحد من تداعياته على استقرار الأسعار.
كما يتعين عليهم مراعاة كيفية انعكاس هذه الخطوة على صورة البنك ودوره في الأسواق المالية؛ فالمؤسسة النقدية مطالبة بالعمل حكماً محايدًا للنظام المالي، لا طرفًا يتدخل لمصلحة دولة بعينها.
ولا يريد البنك أن يبدو وكأنه ينقذ حكومات غير منضبطة ماليًا، أو يؤدي دور المقرض الذي يوفر التمويل في اللحظات الأخيرة لتجنب التعثر.
لهذا السبب، لن يشتري البنك السندات بموجب أداة حماية انتقال السياسة النقدية إلا إذا كانت الدولة المعنية ملتزمة بالإطار المالي للاتحاد الأوروبي؛ أي أن يكون دينها العام قابلاً للاستدامة وأن تتبع حكومتها سياسات اقتصادية سليمة.
هل يستطيع المركزي الأوروبي استخدام الأداة لمساعدة فرنسا؟ تمثل فرنسا حالة معقدة لأن الاضطرابات التي تشهدها أسواقها ترتبط، جزئيًا على الأقل، بمشكلاتها المالية والسياسية الداخلية، وهي مشكلات لا يمثل دور البنك المركزي الأوروبي في حلها.
وقد يصبح تبرير التدخل أسهل إذا خلص صانعو السياسة النقدية إلى أن موجة بيع السندات تتفاقم وأن تحركات الأسواق في دول أخرى باتت تبتعد بصورة متزايدة عن الأسس الاقتصادية.
لكن مسؤولين فرنسيين أكدوا أن الوضع لا يزال بعيدا عن المستوى الذي يستدعي تدخلًا من البنك المركزي الأوروبي.
وقال محافظ بنك فرنسا، إيمانويل مولان، إن الشروط اللازمة للتحرك النقدي غير متوافرة حاليا، مشددًا على أن “البنك المركزي الأوروبي ليس معنيًا بمعالجة المشكلات المالية للدول”.
وأضاف أن الحل يكمن في فرنسا نفسها من خلال إقرار الموازنة والالتزام بخفض العجز إلى أقل من 5 بالمئة من الناتج المحلي الإجمالي.
كما أكد مسؤولون آخرون في البنك المركزي الأوروبي أن ارتفاع تكاليف الاقتراض وحده لا يشكل مبررا كافيا للتدخل.
وقال رئيس البنك المركزي الألماني، يواكيم ناغل، إن أدوات شراء السندات التي يمتلكها البنك المركزي الأوروبي لم تُصمم للدفاع عن مستويات محددة لفروق العائد بين السندات.
بدوره، قال عضو مجلس محافظي البنك المركزي الأوروبي، الفنلندي أولي رين، إنه لا يوجد حاليا ما يبرر تفعيل شبكة الأمان النقدية لمساعدة فرنسا.
هل تمثل أداة حماية انتقال السياسة النقدية الخيار الوحيد؟ لا، إذ يمتلك البنك المركزي الأوروبي أيضا برنامج المعاملات النقدية المباشرة (OMT)، الذي أنشأ عام 2012 بعد أن تعهد رئيس البنك آنذاك ماريو دراغي ببذل “كل ما يلزم” للحفاظ على اليورو.
ولم يُستخدم هذا البرنامج منذ إنشائه أيضا.
ويختلف البرنامج عن أداة حماية انتقال السياسة النقدية في أنه أضيق نطاقًا ويخضع لشروط أكثر صرامة؛ إذ يتعين على الدولة المستفيدة أن تكون جزءا من برنامج إنقاذ أوروبي يتضمن التزامات وشروطا تتعلق بالسياسات الاقتصادية.
وبالتالي، يبدو برنامج المعاملات النقدية المباشرة أكثر ملاءمة للتعامل مع أزمة ديون سيادية شاملة مقارنة باستخدامه لمجرد احتواء اضطرابات غير منظمة في الأسواق.
الكويت الان ، موقع إخباري شامل يهتم بتقديم خدمة صحفية متميزة للقارئ، وهدفنا أن نصل لقرائنا الأعزاء بالخبر الأدق والأسرع والحصري بما يليق بقواعد وقيم الأسرة السعودية، لذلك نقدم لكم مجموعة كبيرة من الأخبار المتنوعة داخل الأقسام التالية، الأخبار العالمية و المحلية، الاقتصاد، تكنولوجيا ، فن، أخبار الرياضة، منوعات و سياحة.
